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【调研报告】从威星智能被中燃入股投资说起 ——威星智能实地调研深度报告
2019-02-26 来源:青岛格菲投资研究工作室
摘要:浙江威星智能仪表股份有限公司成立于2005年,是一家位于浙江省杭州市上城工业园区的高新技术企业。

上一篇:给“挖黄金”的药企卖“铲子”——泰格医药实地调研深度报告


我跨过半个中国去看你——威星智能实地调研深度报告

篇前语:

2014年12月威星智能引进深圳市中燃科技有限公司(以下简称“中燃科技”)作为战略投资者,占公司16.62%的股权(现在是12.46%的股权——格菲注)。而中燃科技的母公司是中国燃气控股有限公司(在香港联交所主板上市,股票代码00384——格菲注),是中国境内最大的城市燃气运营商之一。

如此优质的战略投资者,也是如此优质的客户,势必会给威星智能的发展带来巨大的推动作用。

但笔者翻看了一下威星智能近三年的净利润,结果却令人失望——2015年威星智能的净利润是0.35亿,2016年净利润是0.52亿,2017年净利润是0.53亿。

反观行业龙头金卡智能,2015年净利润是0.82亿,2016年净利润是0.88亿,2017年净利润是3.48亿。

显然,金卡智能的业绩增长更加强劲!而威星智能的业绩则不尽如人意。这不禁引起了笔者的思考:

中燃科技投资入股威星智能,到底给威星智能带来了哪些变化?

威星智能的产品和金卡智能的产品又有什么样的差别?

威星智能又该如何在接下来的市场环境中发展?

 

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调研对象:威星智能(002849,浙江威星智能仪表股份有限公司)

调研机构:青岛格菲投资研究工作室(机械设备行业:卓航团队)

公司地址:浙江省杭州市拱墅区莫干山路1418-416号楼

调研形式:约调

调研地点:公司会议室

调研焦点:戴维斯双杀、公司与中国燃气的渊源、金卡智能“请客事件”、关联交易和市场化定价、超声波表的核心部件、行业周期性、煤改气政策带来的影响、行业平均增速、政府补贴

 

声明:

1、格菲投资研究工作室长期关注威星智能;

2、本报告内容谨供参考,不作为投资依据;

3、本调研报告所涵盖内容包括但不限于本次调研所得(现场参观、现场记录、录音、官方信披、投资者交流、互动易等);

4、本文以问答的方式呈现(包括但不限于调研访谈时的问答内容,其中,“格菲心语”部分仅代表格菲调研团队单方观点)。

 

按照格菲投资研究工作室今年的既定规划,威星智能是今年第35个调研标的。

在威星智能总部,格菲调研团队与公司有关人士进行了深入交流,使我们对威星智能有了更深入、更全面的认知和了解。

在此,格菲调研团队向威星智能诸位接待人员表示衷心感谢!

 

公司简介:

浙江威星智能仪表股份有限公司成立于2005年,是一家位于浙江省杭州市上城工业园区的高新技术企业。

公司聚焦智能燃气信息系统平台、智能终端及超声波计量产品的研发、生产和销售,致力于成为燃气领域计量管理、管网安全、在线监测、能源管理、结算收费等完整解决方案的一流供应商。

公司产品涵盖从民用燃气表到工商业用燃气表的全系列产品,并长期入围中国燃气、港华燃气、华润燃气及昆仑燃气等国内大型燃气集团的采购目录,客户遍布全国500多家城市燃气公司。


 



以下为问答式正文:

1、 Q:我是今年8月份的时候,去过金卡智能那边调研,感觉离你们公司不远,好像都在余杭这边。

A:金卡是我们业内体量最大的龙头了。他们在下沙,下沙开发区那块。我们是在城北,他们是在城东。

Q:没想到行业内的两家公司都在杭州。

A:三家都在杭州,还有一家是先锋电子(杭州先锋电子技术股份有限公司,证券代码:002767——格菲注),上市也挺早的,2015年上市的。

Q:对,我忘记还有先锋电子了。但是先锋电子的话,跟金卡智能,还有跟咱,体量还是有差距的。

A:这两年差距稍微拉开了一些。开始的时候,先锋起家也很早,比我们两家都早。




(格菲心语:如图所示,通过行业内前四家公司的综合对比可以发现,行业龙头金卡智能除商誉占比略高外,几乎没有什么瑕疵。

而威星智能却有几处硬伤:①四家公司中,资产负债率高、权益乘数高;②四家公司中,销售毛利率最低,销售纯利率仅比先锋电子略高,比金卡智能和新天科技低很多;③四家公司中,PE仅比先锋电子低,比金卡智能和新天科技高。)

 

2、Q:公司跟中燃科技到底有什么渊源?为什么中燃科技会入股咱公司,而没有入股金卡智能或者是先锋电子?

A:因为之前中燃和金卡他们本身有业务上的合作。有一次,中燃年会嘛——因为金卡的销售政策,就是那种比较狼性化的销售——中燃的领导说,好多中燃的员工跑去金卡那边吃饭,自己的年会不来。可能那个事情对于中燃的领导有一点(刺激),觉得不是特别好。所以说后面的业务上面,跟金卡的合作就逐渐的中断了……

Q:这个吃饭是怎么回事,不太明白。

A:我也是听别人说的,具体不太清楚。就是说,金卡在中燃开年会的时候,也在旁边摆了一个吃饭的局,请中燃供应链的一些采购的领导吃饭,谈一些销售返点之类的,没有走对公的这些事情。

本身金卡在市场销售方面也比较厉害,销售费用率做的比较高,本身他们产品做的也还不错。但是那次,可能就是说,中燃的大领导有点不开心,觉得我们自己办年会,员工跑去供应商那边。

反正可能后面还有别的一些故事,本身我在行业也没有那么久,所以不是特别清楚。

Q:那么,中燃为什么参股咱公司?

A:中燃参股咱们公司,是我们董事长黄总去谈的,那时候黄总去的时候自己也没底。因为中燃一直想寻求一家智能表厂去合作,可能也找了一些别的。正好看到我们的产品觉得也还不错,能做IC卡智能燃气表,在行业内做的质量、口碑,都还不错。所以说中燃领导跟黄董聊了以后,他们被黄董打动了,然后就投了。

投了以后,给它的回报也不错,没想到2017年我们还成功上市了。所以中燃那次在他们的财年报告里面,特别提到了精准投资——投资参股了一家配套服务商,该配套服务商成功上市。



Q:说的就是咱们公司?

A:对,说的就是咱们。中燃在我们整个业务上面,对我们的帮助还是挺大的。

中燃去年,好像他们整个的业务量已经是国内最大的。因为像除了昆仑能源(昆仑能源有限公司是在(英属)百慕达注册、香港联合交易所主板上市、由中国石油天然气股份有限公司控股的综合性能源公司,股票代码00135.HK2015年,昆仑能源收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权——格菲注),它有一些其他的业务,比如能源勘探这些,除此之外,纯粹的城市燃气,可能中燃去年的营收、利润等,增长是最快的。

所以我们也是借着中燃这个快速发展的这股东风,像去年,包括今年,我们整个做的都还不错,增长的态势也还是比较好(公司2018年三季报,净利润为0.48亿,同比增长40.80%,扣非净利润为0.46亿,扣非净利润同比增长49.04%——格菲注)。

我们现在和中燃也是有一个合资公司,就是中燃荣威能源设备股份有限公司,专供中燃的产品。股权比例是5149,我们是51,他们是49。现在中燃的订单都是在中燃荣威做的,威星智能就是做一些非中燃的产品。



Q:现在中燃的订单占咱营收比例大概能占到多少?

A:现在应该占30%以上。

Q:这个比例还是蛮高的。中燃现在是不是咱第一大客户(根据2017年年报,威星智能的第一个大客户,销售额占公司营业收入的31.65%——格菲注)?

A:对,因为中燃是通过它旗下的中燃物资供应链集采,它不像是很多燃气公司,他们的那个采购权是下放到地级这种分公司里面去。中燃的供应链是集中采购。他们大股东底下的公司有需求的话,就会向物资供应链去提,物资供应链再向我们中燃荣威去采购这些东西。

Q:基本上就是说,中燃那边是有一个集采中心,然后通过集采中心来采购。

A:对,中燃集团的一个集采中心。它不管是表具,包括其他的管材,包括其他的流量计,这些都是通过集采中心来做的。因为它企业的体量规模很大,管理起来也更加规范一点。如果放权下面去做比较乱,大家的系统可能都不对接,管理起来又麻烦。

Q:中燃这边的订单占咱的业务比重这么大,是否会对咱公司的利润率造成一定程度的影响?

A:你看之前我们公司也收到过深交所的问询函(详见201876日《威星智能:关于对深圳证券交易所问询函回复的公告》——格菲注),也是特别关注我们的关联交易这块,我们也做了一个问询函的回复,里面对于关联交易这块,说的比较清楚的。




因为整个交易的定价还是市场化,不会说是以非市场化的价格去做这些。因为中燃还有一家别的表厂,是河北华通(指河北华通燃气设备有限公司,成立于201417日,由中国燃气集团、上海真兰仪表科技股份有限公司和上海人地自动化工程有限公司合资成立——格菲注),河北华通主要是以机表为主,非智能、机械式的燃气表,我们是以做智能表为主,IC卡和物联网。



他不可能把我们的价格压的很低,那样的话,华通那边机械表的价格更加低了。这样的话,大家都不太好做了。所以中燃他们的采购基本上还是以市场价。虽然说它是通过管理公司这样去做,但是最终端的价格还是市场化。

从市场上面来讲,因为这两年行业里面同步的公司,包括金卡、包括我们,都在上一个规模,所以行业的出货量也在增加。所以从表具的单价上来说,最终出货价,可能每年还是有一定幅度的下降。但不是特别明显,一块表也就两三块钱。



Q:但这是一种趋势。

A:对。

Q:出货价下降的话,毛利率是否会受到一定程度的影响?

A:是会受到一些影响。特别是当我们上游的材料价格涨价以后,终端的下游客户的采购价格又下降,那么中间挤占的就是我们的利益。

所以我们的毛利率没有金卡高。因为金卡现在是物联网表加上流量计为主。他们流量计是高毛利的产品,物联网表的售价比较高。



(格菲心语:毛利率的高低取决于两点:一是成本,二是售价。

金卡智能的气体流量计和无线智能燃气表,之所以毛利率高,要么是成本低,要么是售价高,或者两者兼而有之。

而威星智能的IC卡智能燃气表、远传燃气表和超声波燃气表,在当下的市场环境中,出货价在不断小幅走低,上游的原材料则又在不断涨价(详见下文),不知威星智能又该怎样来提升毛利率呢?) 


3、 Q:请介绍一下公司的特色产品超声波表。

A:超声波表是在计量方式上一种革新。因为它代替了传统用机械传导的这种计量方式,所以说,超声波表对计量精度、稳定性这两个方面,都有很大的提升,适用于北方昼夜温差比较大的时候。

对于表具的计量精准来说,肯定是超声波表会更好。而且对于毛利率和利润率来说,超声波表比传统的皮膜表(也叫燃气皮膜表、膜式燃气表。目前是产量最大、运用最广且最具有代表性的燃气计量仪表——格菲注)是高的。但是对于我们目前来讲,超声波表的体量还没有做到很大,目前的销售可能还没有过亿。大部分还是IC卡。

Q:超声波表跟金卡的物联网表有什么区别?

A:是这样,金卡的物联网指的是一个智能技术,就是说在表具上面添加了一个智能模块,我们也有这样的智能技术。超声波表的不同,不是在于这个智能技术的不同。我们也可以做成超声波物联网表,超声波表的不同是在计量方式。

金卡是膜式燃气表的一个物联网,我们可以做到超声波表的物联网表。

Q:超声波表的物联网表?我有点不太明白。

A:智能燃气表是分两大块:一块是纯计量部分,另外一块是智能模块。这两个部分它可以分为机械式、皮膜式,还有超声波的计量,超声波是电子式计量。

然后在智能模块这方面,又分为很多种,比如说IC卡,比如说是物联网,比如说是无线远传,这几个主要的技术路线和方向。

所以说计量方式和智能的技术,并不是不能并行的,它是可以混搭的。物联网表,加上超声波表作为计量,这也可以。

Q:也就说是金卡智能生产的这个物联网表咱们也可以生产?

A:我们也有物联网产品。

Q:只不过是咱的量不像金卡那么大。

A:对,量不像他们那么大,我们也有这种模式来计量的物联网表。

根据客户的需求,有的客户做IC卡,第二年的时候说不定他也有上物联网的需求,就会问我们能不能做。我们也有相关的产品,只是说我们在市场端,不像金卡那样作为主流的方向去推。

Q:那么咱现在的发展策略就是跟金卡形成一个错位的竞争关系是吧?

A:对。基本上是这样。


4、 Q:作为用户而言,我用金卡的物联网表,还是用你们的超声波表,有什么区别?

A:其实对用户来讲,这个影响是不大的,只是这个表具影响的是燃气公司。

IC卡表,它因为是预充值,充值到卡里面才能去用气。所以说这就相当于是为燃气公司解决了他们收费的问题,有些用气不缴费的情况,或者是一直拖欠不缴费的情况,就不会存在。

像我家自己也是用纯皮膜表,就是没有智能模块的纯皮膜表,杭燃(杭州港华燃气有限公司——格菲注)帮我们装的。因为杭燃今年对成本要进行考核,它就把这些物资采购的费用降下来,所以说很多都是皮膜表。

Q:IC卡是预充值,然后物联网是怎么收费?

A:物联网就相当于手机这样的一个东西,它有一个单独的表,相当于是移动终端的这样一个形态。

它每个月可能是定期会开通一下数据传输功能,它通过主网传输到燃气公司的后台,形成一次通讯,是这样的一个模式。

物联网不是预收费,物联网就像你手机一样,用多少扣多少。

Q:月收费?

A:对。IC卡是预充值,充到卡里面去,卡插到表里面去。

但是IC卡燃气表它这个产品已经发展多年了,技术比较成熟。最早的智能表就是从膜式表转向纯的机械表。像IC卡,解决的就是收费的问题。

现在燃气公司对于客户的需求可能不仅仅是在这个收费上,因为现在国民素质也在提高,像支付宝等,大家电子技术产品用的多了,不担心这个问题。

现在燃气公司需要管理,对他们的供输差、自己内部运营的增效,去管理、提升,所以说这就需要运用到,可能超声波表,或者其他的一些计量技术的表,去提升它内部的一个管理。

Q:归根到底是提升效率。

(格菲心语:这不禁让笔者想到了笔者曾经调研亚厦股份的时候,亚厦股份董秘戴轶钧先生说过的一句十分经典的话:“所有能够做大的行业一定是集中。这个是无数行业已经实践过的一个经验,对吧?效率的提升是核心”。关于亚厦股份的调研报告,详见格菲工作室在雪球发布的《“大行业、小公司”VS“大行业、大公司”?我跨过半个中国去看你:——亚厦股份实地调研深度报告(上和下)》https://xueqiu.com/8590250293/117340128https://xueqiu.com/8590250293/117481067

A:对,提升效率。

因为你用传统的皮膜表,就是这种最普通的机械表,用久了这个计量精度会不准。可能实际上用了十方气,它可能只算八方,所以说里面少掉的两方,这就是燃气公司的损失。

特别是表的年限长了以后,更换表具的时候,燃气公司可能就会考虑:如果今年预算够,然后这个地方燃气公司对效益的考核又是要求比较高,需要他提升供输差,那可能就需要我们计量更精确的超声波表。

Q:关键是目前在公司的体量太小呀。

A:这个东西怎么说呢,超声波表的售价确实也是高一些。因为我们的那个超声波换能器是松下进口的,像这些核心的部件成本肯定会高。

Q:核心部件都是进口的?

A:不都是进口的,最核心的那个超声波传感器,又叫换能器。超声波是通过两个换能器发射超声波,然后这个气在超声波里面去走,影响波动的流速,是通过这样来计算走气量。上下是用两个换能器,那也是超声波的核心部件,目前是在松下采购的。

格菲心语:超声波燃气表,本质上是受制于关键部件的价格,其次是相关技术。日本早在2008年就开始全面使用超声波燃气表,目前已经比中国领先了10年的时间。)


5、 Q: 公司产品是否存在区域性问题?

A: 因为很多区域可能是燃气公司和表厂合作,比如说像福建市场,可能就是华润燃气做的比较多,华润和郑州安然(郑州安然测控技术股份有限公司,是郑州欧丽电子集团与郑州燃气集团投资,专业从事智能燃气测控产品研发、生产、营销及服务的国家级高新技术企业——格菲注)因为是长期的合作关系,所以说导致了这个地区主要是用这个表。

比如说在新疆,或者说在东三省的燃气公司,基本上是和金卡他们去合作。

可能长期发展下来,形成固定的供应关系,所以,如果说没有特别大的市场上或者说技术上的变化,这样的格局要打破,相对来讲还是有一定的难度。纯粹从地域上面来讲,哪个地方只能用哪种表,没有这样的一个固定的限制。

Q:也就是说咱现在跟,比如说行业内的其他公司,比如说金卡智能,他们有一些主攻的地区,然后咱们有一些主攻的地区。在这些主攻的地区,基本上各家的市场份额都比较高?

A:相对来说是这样。

Q:这个行业基本上已经格局比较清晰。

A:对。这个行业发展的时间也不短了。

 

6、 Q: 中燃的回款周期是多长时间?

A: 中燃的回款周期我们在合同上约定的是三个月,但是考虑到有些实际上的一个问题,他们的回款很多时候可能还是集中到下半年,三四季度回款。因为中燃也需要地方上的燃气公司回款回到总部,然后再向我们供应商去付款。

有时候,上半年产生的销售订单会到下半年回款也有可能,毕竟中燃是一个财务管控比较严格的公司,而且是在港股上面体量比较大的、成熟的企业。

Q:非中燃客户的回款周期是多长时间?

A:非中燃客户的回款周期,这个可能不同的客户签订的合同的条款也不太一样。因为我们各大区的销售他们是自己跟客户沟通,然后他们把订单,包括价格或者回款账期这些上报上来,公司审核通过以后再进行销售。

所以说不同的燃气公司回款周期是有一定差异的,特别是地方性的一些燃气集团,比如说上海燃气,比如说重庆燃气,这些都不太一样。

 

7、 Q:公司产品方面,民用的比较多,还是工商业用的比较多?

A:我们目前的主体销售基本上是民用这块。

在工商业这块我们是有两个核心的产品:第①个是商业超声波表,这个就是商户用的很多,比如说商场综合体,一些饭店,他们的用气量比普通民用要高一些。所以我们商业超声波表是基于这样的考量。

第②个就是智能模块部分。就是我们做流量计的一个智能控制部分。比如说客户有大口径流量计的需求,但是它也需要对流量计加装一个智能模块,比如说有IC卡、物联网的这种智能模块,我们就去做智能模块这一块。至于在流量计,我们可能会去用苍南、天信他们的流量计。因为我们没有自己做的工业流量计。

总体来讲,这一块的出货体量和我们的民用比,还是比较少,我们业务主要还是在民用这块。

Q:商业超声波这块目前发展如何?

A:商业超声波我们今年是有一定量,市场对我们这个产品的一个反馈还是可以的,得到了客户的一定认可。希望2019年我们也会把这个产品继续推,不断的完善自己的产品线。

Q:智能模块就是直接安个模块就行了,然后用谁的表都无所谓,你用金卡的也行。

A:对。

Q:这块的占比是多少?

A:这个具体我们也没有在报表里面单独披露,因为毕竟这块不是我们主体的优势项目,所以说它的体量也是比较少。

Q:但是这块我感觉还是比较有发展潜力。

A:是。这一块是这样的,就是说在销售方面我们遇到了一些问题,有很多客户提出的需求就是你用谁家的流量计,也要谁家来做智能模块,配套起来做。一旦出了问题,他找一家就可以了。客户有的时候会有这样的考虑。

所以,比如说用天信的流量计加上威星的智能模块,客户有的时候并不是特别认可这样的一个组合的方式,到时候出问题扯皮起来,到底是谁的问题。对我们来说,在工业流量计这块想和天信这样的竞争对手去竞争的话,去抢它的市场份额还是有一定难度。

因为我们也了解到在工业流量计市场,天信市场份额是40%50%,已经相当大了。第二是苍南,也是在温州那边,苍南的体量是20%30%。他们两家基本上在工业流量计这块是半壁江山。

所以我们也在这方面去思考,究竟怎么样去做我们自己的工业流量计这一块。

  

8、 Q:公司在业务上面,有哪些优势?

A:从业务上来讲,像金卡,因为已经是行业老大了嘛,有的时候姿态会高一点。像我们的话,在客户服务这块是做的比较好。比如客户需求,售后问题,我们在一线的售后人员都是第一时间去处理,第一时间去做。这块得到了客户比较好的口碑。

其次我们在专业化上面也是比较好。像有些表厂他们和客户关系好了以后,比如说有什么管子,有什么其他的器材设备,他们都想着夹带着一起做。像我们的话,就是专注于这个产品,专注于服务。

客户对我们认可度还是比较高,像浙江,我们市场占有率就比较高。

Q:浙江市场的占有率能达到多少?

A:70%到80%

Q:省内咱的市场占有率是最高的,金卡在省外做的比咱好。

A:对。

 

9、 Q:公司所处行业具有一定的周期性吗?

A:可以这样说,因为从公司财报上面,包括从行业上面来说,上半年一二季度相对来讲是个淡季,三四季度相对来讲是行业的一个旺季。

燃气是为了冬季采暖功能的实现,包括居民,包括一些商业,所以说燃气公司的项目大多数是在三四季度开展。所以说,我们也是由于下游客户有这样一个业务的季节性,我们上游的订单、销售,也呈现这样的一个季节性、年内的一个周期性。

从行业趋势上面来讲,这两年,包括近三年到五年,我们整体的一个行业都是处于一个相对来讲,比较稳健发展的态势,增速都还可以。而且像去年的话,有一个国家煤改气政策,像河北地区、山东地区,今年是在河南。

煤改气会带来短期内的订单量一个比较大的增加。也是一个政府项目,蓝天工程,就是为了解决雾霾这些问题,把这些燃煤锅炉给取代掉,用天然气来采暖,这么一个考虑。

整体的行业感觉还可以,相比一些非景气行业来说,这两年我们一直还比较好。

Q:相对来说,它具有一定的公用事业属性,老百姓千家万户都要用到。而且这个需求是很稳定的需求,市场占有率不会在短时间之内发生一个太大的变化。

A:对,市场格局也不会短时间内发生特别大的变化,我们这个产品毕竟终端是要走进千家万户。随着整个城镇化率不断提升,很多城中村改造这些项目都会有需求产生出来。

Q:你看沿海地区城镇化已经做到一定的程度了,再发展的话,只能往中国的三四线城市或者说中西部地区发展。所以说这个市场需求层面,存量市场是否已经饱和?

A:燃气表是有十年的一个强制更换周期,早前国家计量院出台了强制更换的一个文件,要求这种老的表具,或者使用到了十年的表具,就强制性的淘汰报废掉。因为十年以上的表,会存在一些泄露,一些计量不精确等安全问题。

所以我们每年的需求里面,一部分是新增的需求,一部分是存量更换的需求。像中燃现在有三千万台表,它每年会派生出大概三百万台表的一个更新需求。也许它以后在表具的增量需求方面,增速会逐渐逐渐的往下走一点,但是它存量方面,随着它挂表体量的增大,存量表具更新换代的需求会体现出来。

像水表是六年强制更换周期,燃气表是十年。

Q:我看到公司有超声波水表这块。

A:水表,我们是做一个技术储备和战略性的一个项目。我们海外的一些水表,是超声波水表。

我们国内水表这块,也是在做一些市场上的探索。但是目前来讲,从体量上面来讲很少很少。因为水务这块,它的智能技术实际上是相通的,像一些IC卡、物联网、远传啊,这个智能技术的平移,实际上并不是特别困难的一些问题。

Q:也就是说未来咱们发展的方向有可能往水表方向发展?

A:这是一个探索的方向,至于未来能发展成什么样子,其实我们也不是能够给出一个特别明确的预期。水表市场,现存的也有行业很大的龙头,像宁波水表厂,近期也是IPO成功,他们是国内体量最大的。

水表市场现在还是机械式的水表为主,他们的智能化率会比燃气表稍微低一些,所以说我们也看到水表市场从机械走向智能化的这么一个机会,所以我们也在做一些尝试。

 

10、Q:请简要介绍煤改气的推进情况以及对公司业务的影响。

A:2017年,煤改气项目在华北地区大规模开展,取得了良好的势头,但在部分地区也出现了气源不足,气价上涨等供求方面的问题。

2018年,国务院出台了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,推动天然气多元化海外供应、建设多层次储气体系、需求预测削峰填谷,完善行业产供储销体系建设。今年煤改气的推进更加科学有序。煤改气项目总体增速比2017年有所放缓,实施的重点区域也有所变化,但未来的发展空间和市场需求仍然有很大潜力,仍将对公司业务发展带来积极影响。

 

11、Q:公司董事马善炳先生今年一直在减持,主要是什么原因?

A:这个是他个人的一个资金需求。

因为马总是我们公司的创始人之一,他在公司持股、陪伴公司成长的时间也很久。马总本身有别的一些产业,平时也不在公司办公,所以他可能主要是基于他个人的一些需求做了一点减持。

 

12、Q:公司控股股东的股权质押比例达到多少?

A:这个具体数字可能严总那边清楚一点,因为我不涉及到领导的股权质押这块(目前公司实控人黄文谦的股票质押率是54.62%——格菲注)。但是好像最近范总做了一笔大宗交易减持,把我们质押的钱还掉了不少,我们两位股东的质押比例都在下降,也没有像其他一些公司存在爆仓风险,这种我们是没有的。

相对来讲领导在这一块还是以稳健为主,不会说去特别大的去质押。毕竟这个市场环境也不是特别好,稳健一点比较好。

 

13、Q:公司在成本控制方面有哪些具体措施?

A:成本控制这块是这样的,我们原物料成本有这么几块。

首要的是机表,因为我们自己不生产这种机表。金卡他们是自己有机表厂,我们是没有这个机表厂,所以我们主要一大块的成本是采购,比如说像河北华通,这些机表厂商去采购纯机械的表,我们自己只生产和制造智能模块,和机表进行一个集成,形成一个智能工具,这样一个模式。所以说我们成本这一块主要是机表。

其次是一些智能模块里面的一些部件,然后我们的表具外壳、锂电池这些东西。上游物料价格还是有一定上涨,特别是一些电子机械产品。但对公司影响不是特别大。

像机表这一块,我们也会每年跟他们去谈一个价格,因为下游向我们压价,我们也会向上游去做一些价格的传达。

对我们来讲,保持毛利率的相对合理区间,是比较关键的一个方面


 


14、Q:公司的应收账款我看到是逐年增加的一种态势,这是由于什么原因?

A:这个应收账款也是基本上和我们的营收同步增长。因为应收账款可能是受很多客户的账期的影响。所以我们营收做大了,应收账款肯定也是随之变大,这是很正常的。

 

15、Q:公司在员工流动性方面有没有往金卡智能方面流动的趋势?

A:上市之后好像不太多,以前是有一些,以前我们可能有些研发会被金卡以更高的薪酬挖走,有这样的情况。上市以后好一点。因为以前金卡是上市公司平台,威星之前是非上市公司。

虽然说业务体量上也还不错,但是从其他的一些方面,可能更多的人觉得金卡那边的机会更好,会往那边走。现在倒不多了。现在流动性更大的是一线的生产线员工。因为本身有一个产能周期,到年终可能很多人下一年就不在这里做了,流动性会大一点。

后端部门,包括研发、核心的一些内控,流动性会稍微好一点,不会说大规模的变动。

 

16、Q:公司的研发费用是多少?研发项目都有哪些?

A:研发费用具体是多少,我可能具体数据不太清楚。

我们研发是这样的,我们的研发分为三个板块:第一块是智能部分,就是专门做智能模块,自己研发的;第二部分就是计量产品,针对我们超声波这些新兴计量技术我们做一些技术性的探索和研究;第三部分是燃气云系统

我们的研发主要是分为这三个方向。

Q:这个燃气云,我看金卡也有,你们家也有,为什么现在行业内都做这个燃气云系统?

A:因为我们在表具达到一定销售量以后,达到一定的上限以后,下一步就是对表进行管理。必须通过你的管理、通过你的系统实现效能的提升,否则你只是单纯的销售表具,没有真正帮燃气公司提升管理效能。

所以说通过燃气云这个产品是能够很大地提高客户的黏性。就是说用了你的表,上你的系统。那么第二年他有新增的一个需求的时候,他依靠你的系统,去增加一些在线的表具,这样管理起来就方便了。这样,客户还是会选择我们威星,而不会选择金卡。有了这样的系统,才有了这些配套的表具。

Q:关于燃气云这块,比如咱们威星的燃气云,和金卡的燃气云,是否能够兼容?

A:一般来说,配套是自家公司的表具。如果是客户有需求,提出开放进入端口,这个是可以定制化开发。

比如说客户有很多威星的表,也有很多金卡的表,他用金卡的系统管理软件,要开放威星的一个表具,那就要单独的做一个定制开发,是可以实现的。中间可能也会涉及到一些开放的端口费用什么的,这个费用就是另谈的。

目前我们的燃气云系统也不是一个主要的盈利方式,或者说向客户收取很高的软件费用,我们不是。我们主要还是搭配在我们智能表的销售里面,相当于是一个比较低的一个价格或者低的一个成本向客户去推广这样一个东西,属于一种服务项目。

因为现在纯粹的卖产品是很难真正去把这个客户绑定起来,必须在服务上面有自己独到的地方。

当然,很多地方我们其实也是向金卡在学习,他们毕竟在行业里面也是先行者。在软件系统方面,他们是独立收购了北方银证这家公司,还有易联云这块,他们做的也是挺好。

  

17、Q:听来听去,我是觉得,咱公司业务方面,可能跟金卡智能存在一些差异化的竞争。你看金卡智能销售比较狼性,产品市占率也比较高,它在成本的控制方面也采取了,比如说在上下游并购了一些公司等措施。可以说是全产业链发展。但是我觉得,咱公司的发展,一方面是产品优势没有特别突出,另一方面可能有点往轻资产方向发展的趋势。未来公司的战略核心主要是放在研发这方面,还是其他一些方面?

A:研发肯定是非常重视。

前边提到了超声波计量技术这一块,在行业内,无论是哪一家我们都有一个先发的优势,超声波表做的也有将近十年的历史。

所以说像其他的公司,金卡他们可能也有超声波的产品,但是无论从稳定性,从客户口碑上来讲,是没有办法和我们达到一个水平。

所以,相对来讲,超声波是我们比较核心的一个技术路线和未来的一个发展战略。从长远来讲,这个计量技术肯定是取代皮膜表、机械式的,这是一个新式的一种电子化计量,这是一方面。

另外一方面在客户服务这一块我们也是非常重视,之前也跟您提到,我们不仅仅是卖产品,我们是做解决方案,做服务。领导也是觉得我们真正把服务做好,才能够让营收有一个长期的、潜在的这种保持或者增长的可能性,纯粹的产品肯定会随着技术的一个改变、变革或者说市场格局的变化发生一些不可预知的风险。

我们把服务做好,我们把专业化的这些做好,能够在这个市场里面取得我们自己想要的东西。

  

18、Q:怎么看待公司估值?

A:公司现在市盈率大概二十多倍、三十倍不到一点。金卡也挺低,金卡二十倍可能都不到,这个主要可能还是因为市场环境比较糟糕吧。可能因为中美贸易战这些诸多不确定的因素,也影响了资本市场的一个信心。大多数的股票这两年表现都不是特别理想,一直在往下走。

估值这块怎么说呢,虽然说没有达到特别理想的状况,但是至少也不是说特别低的夸张,至少我们把主营业务做好,我们基础的这块应该还是没有什么大的风险。

Q:但是你们估值如果太高的话,基本上就透支了你们未来的业绩。而且你们燃气这一块说句实话,它的增长率不是特别高。一旦增长跟不上的话,很容易导致公司业绩不及预期,带来戴维斯双杀:杀业绩、杀估值。这样势必会给你们公司的股价造成一个非常大的影响。不知道你们有没有意识到这个问题?

A:业绩这一块,从我们净利润来说,我们之前不是也做了一个股权激励方案,所有接受的条件是,2018年比2017年净利润增长20%。从目前的经营态势来讲,基本上没有什么大的问题,毕竟这个增速放在这里,利润增速应该也有一定的保障。

相比前两年跟我们同批上市的次新股,他们好多都是亏损状态,业绩大幅度下滑。相比而言,我们从营收和利润的角度来讲,我们这块还是算是比较扎实。

Q:假如2018年的20%能完成,2019年能完成么?

A:2019年我们累计是40%

Q:如果说2019年咱要实现20%的增长,哪一些业务会成为咱们业绩的增长点?

A:就是之前提过的那个商业超声波表。

 

19、Q:公司现金流这块怎么样?

A:现金流这块,相对而言三季度的话,还是经营性现金流负的比较多,因为本身我们回款也是集中在四季度,年终应该会好一点。

 

20、Q:行业平均增速是多少?

A:行业增速不会有金卡智能那么高。金卡智能之前的增速是因为并购了天信才有的增速。并购之后,2017年是受益于煤改气政策,整个行业的增速提升。2018年因为煤改气政策,很多受限于地方政府的财经资金问题,有些地方政府进入也不太统一。所以,今年的煤改气可能没有2017年对行业增速的影响那么大,今年比去年稍微下来一点。

但总体而言,整个行业从表的出货量上面来讲,可能每年百分之十左右的增速。

Q:行业的平均增速如果真是10%的话,那你们要完成20%,也就是说你们要超出行业增速的10%,实际上对你们压力有点大。

A:对。

目前来说我们也看到一些现象,整个行业下游后端的一些企业,小的一些表厂,有些他们的营收已经停滞不前,包括先锋。很多在营收这块已经往下走了。

从这个行业的竞争格局来讲,很多的客户资源是向头部的公司去集中。金卡他们现在达到了这个体量以后,有的时候甚至不用去并购行业后面的一些其他的表厂,他在市场端一发力,可能下面的一些小的表厂就被他给打垮了。

其实像我们也在趋势上面遇到一些这样的情况。以前不是我们的客户,是一些小厂的客户,甚至有些小厂本身还有一些裙带关系,但地方性的的燃气公司觉得还是考虑上市公司的一些产品比较好,一些小厂就做不下去了,存在这样的情况。从这个角度来讲,行业危机可能也有。

但是作为我们来说,我们现在唯一能够把握的还是把自己的主营,把我们的技术,超声波这块持续做下去。

 

21、Q:公司是否有政府补贴?大约多少金额?

A:有,但是不多。两百多万(20181227日《浙江威星智能仪表股份有限公司关于 2018 年度获得政府补助情况的公告》,其中2018年累计获得各项政府补助资金共计0.22亿——格菲注)。

Q:虽然不多,但结合公司所处的行业,很容易发现公司公用事业属性的特征比较明显。但凡公用事业属性比较明显的公司,一般估值都比较低。像咱公司,不应该享受这么高的估值。

A:您觉得大概多少比较合适?

Q:我们给公用事业属性的标的的估值比较低,有可能是你们公司市盈率的一半还要低,当然各个公司可能给的不太一样。

我们格菲对标的是港股,甚至直接跟美股对标。

  

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总结:

通过本次“我跨过半个中国去看你”威星智能实地调研之旅,近距离地接触通威星智能、深层次地了解威星智能,特别是与公司有关人士的深入交流,收获颇丰,感触至深,归纳起来要点如下:

 

1、行业危机,头部资源享受集中度提升。

2、超声波表是趋势,也是未来业绩增长点。

3、公司议价能力偏弱,核心部件需要进口。

4、公司享受政府补贴,公用事业属性偏强。

总结:

公司虽然有中燃这样的大客户和战略投资者,但受市场环境和政策因素的影响,公司超声波表未来还有待持续放量,并提高营收占比。

当下,行业格局清晰,短期内不会有太大的变化。未来一旦成长不及预期,恐将面临戴维斯双杀。

5、估值分析(以公司三季报为依据,按照TTM口径计算):

最新股价(元)

14.3

每股收益(元)

0.50

每股净资产(元)

4.52

PE

28.60

PB

3.16

ROE

11.95

PER

2.39

PBR

0.26

 

格菲剖析:

1、公司资产盈利能力指标ROE合理

2、公司静态资产价格指标PE过高

3、公司静态资产价格指标PB略高

4、公司估值与资产盈利能力的匹配性指标PER太高

5、公司估值与资产盈利能力的匹配性指标PBR正常。

 

结论:

公司估值过高,行业处于景气度高点。

未来一旦成长不及预期,恐将面临戴维斯双杀!


主创分析师: 李 阳先生

机械设备行业分析师:于 凯先生

机械设备行业分析师:徐 玮女士

责任编辑:高献新先生

 青岛格菲投资研究工作室

2019年1月13日   

  

注:关于“格菲工作室”

“格菲工作室”系由数位投资界资深人士联袂多位实业家,于2017年秋季共同发起的、专注于投资标的基本面研究的二级市场投资团队。 

“格菲工作室”旗下品牌包括:

1、“我跨过半个中国去看你”(上市公司实地调研深度报告);

2、“大义觉迷录”(投资理念专著);

 

“格菲工作室”的主要标签如下:

      1、不盯盘;

      2、不研究K线;

      3、不猜测市场;

      4、不妄揣政策;

      5、不允许说上市公司的代码;

      6、必须始终满仓;

      7、只专注于投资标的的基本面的研究;

      8、无它。

 

正是由于此,“格菲”自成立之日起,即“特立独行”、即有别于市场上几乎所有的私募、公募,成为股票投资业内一个“另类”的存在。

 

守拙者,

或许就是这个市场上最聪明的人,

更是真正的勇士。

 青岛格菲投资研究工作室

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